每日投研焦点(转载)

　　▼宏观金篇▼

　　股指：3.31日股指持仓变化分化，IF增仓，IH减仓，IC减仓。股指涨跌一致，均下跌。A股高开低走，午后缩量震荡。上证指数收盘涨0.11%报2750.3点；深证成指涨0.58%；创业板指涨0.61%；两市成交额仅5617余亿元，再创两个月来新低；北向资金全天净流入16.5亿元。3月，上证指数跌4.51%，创近一年最大单月跌幅；深成指跌9.28%，创2018年11月以来最大单月跌幅；创业板指跌9.64%，创2017年以来最大单月跌幅。3月制造业PMI公布为52，在上月大幅下降基数上环比回升，表明国内生产生活秩序稳步恢复，但当前国内外疫情防控和经济形势还在发生新的重大变化，世界疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长遭受冲击严重，国内疫情输入压力加大，经济发展特别是产业链恢复仍面临严峻考验。整体来看，目前市场影响因素多空交织，一方面，宏观政策力度有望继续加大，海外流动性冲击有所缓解。另一方面，海外疫情持续爆发，市场预期悲观，恐慌情绪处于高位；全球经济受到巨大冲击，市场盈利预期下调。综合来看，市场短期内可能会继续保持震荡，不确定性较高，建议短期内保持观望，以规避风险为主。

　　国债：3月制造业pmi回升至52，数据偏低，利好期债，期债价格继续走高，接近历史高点。消息面上，国常会提出增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金以优惠利率，此外，支持金融机构发行3000亿元小微金融债券用于发放小微贷款，引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。货币政策宽松力度加大支持利率保持低位。但发行特别国债叠加提高财政赤字率和增加地方政府专项债规模，短期可能会约束利率继续下行。操作方面，建议观望。

　　金银：美联储向其他央行提供美元回购机制，有助于缓解美元流动性，利多金价，但昨晚金价跌至1600以下，提供买入机会。中长期看，美国经济衰退是大概率事件，流动性大量投放之下，贵金属继续看涨。从走势来看，黄金目前处于宽幅震荡之中。操作方面，建议逢低做多黄金白银。

　　▼有色建材篇 ▼

　　铜：3月31日SMM 1#电解铜均价39435元（810），A00铝均价11480元（10）；LME铜库存222225(-0.3%)吨,铝库存1148750(-0.18%)吨；投资建议：国外疫情仍在蔓延，各国疫情防控力度升级，对经济造成明显影响，需求消费下滑明显，虽然各国央行大量放水，流动性风险有所缓解，但消费因疫情影响难以恢复，短期沪铜偏弱震荡。中长期看疫情终将过去，国外经济将出现好转，目前国内疫情已得到控制，经济逐步恢复，房地产投资增速相对良好，基建投资开始发力，当前货币政策稳健，财政政策偏积极，国内企业逐步复产复工，铜矿加工费已降至60美元/吨，且部分矿山因疫情影响出现减产，目前沪铜大跌，当前价格已具备中长期投资价值，操作上寻找机会建立多单。

　　锌：3月31日SMM 0#锌锭均价15280元（130），1#铅均价14100元（150）；LME锌库存73125(+0.24%)吨,铅库存71125(+0%)吨；投资建议：国外疫情仍在蔓延，经济受到明显影响，短期震荡偏弱。基本面方面，目前锌矿加工费小幅回落，锌锭产量维持相对高位，下游消费低迷，基本面相对偏弱。随着国内疫情的缓解，国内需求逐渐好转，市场存在修复的可能，但仍需关注国外疫情发展，及当前价格下部分矿山已有亏损，后续矿山减产和加工费变化情况，操作上建议空单逐步离场，等待反弹择机建空单。

　　镍：周二收盘，沪镍2006合约下跌1.06%，报91830元，不锈钢2006上涨0.34%，报11980元，伦镍下跌0.09%，报11310美元。镍价尾盘快速回落，钢价震荡。目前现货需求的放缓，后期库存面临重新上升的风险，短期不锈钢期货仍然会面临下行压力。国家税务总局宣布，决定延长4月份纳税申报期限，缓解企业资金压力。短期镍价转为震荡，钢价偏弱。

　　▼煤焦钢篇▼

　　钢铁：20mm三级螺纹钢全国均价3615/吨(-8)；4.75mmQ235热卷全国均价3446元/吨（-6）。国内多数地区建筑钢材报价延续跌势，部分地区商家反馈低价资源成交尚可，但高价资源成交乏力，整体成交偏弱。近期钢厂利润回暖，高炉检修减少，废钢到货好转，长、短流程产量增幅均较为明显。华东地区短流程谷电利润继续好转，其他地区利润也较上周有一定回升，短流程产量仍有增加空间，预计钢厂产量逐步恢复并在4月上旬左右恢复至去年水平。目前国内疫情基本控制，下游复工加速恢复，厂库继续去库且速度较快，钢厂压力较上期缓解，螺纹社会库存降幅表现较好，但总库存同比仍然较高，高库存下仍有一定压力。总体来说，当下宏观预期仍不乐观，且随着钢材利润回升后国内电弧炉钢厂加速复产，供应端压力或将上升，且市场上仍有大量冬储资源需要消化，短期市场价格将继续承压。考虑到需求逐步回升对于钢价仍有一定支撑，后续还需观察表观消费能否维持在400万吨水平，短期或仍然震荡略偏弱。

　　铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价638元/湿吨（-13）。港口现货市场活跃度尚可，贸易商多随行就市，北边工厂采购积极度尚可，实盘较多，南方欠佳，整体成交量有所放量。近期四大矿商除FMG外均出现回落，但较去年同期有明显回升，其中力拓、必和必拓、淡水河谷降幅分别达17%、12%、9%，整体来看外矿发货处于正常水平。近期钢厂烧结日耗持稳，可用天数小幅回升至25天，属于偏中性位置。港口库存继续下滑，目前已连续7周去库，按照正常恢复预计到4月中旬后才可出现持续累库。当前澳洲巴西累积确诊人数均超过4000例，澳洲暂无影响，巴西影响不确定，在南非限制出口后关注四大矿商后续是否也会采取相应措施。除供给端外，疫情对于需求端影响也逐步凸显，欧洲部分钢厂订单也出现减少，但因长协等原因短期转致中国的量预计有限。当前港口库存连续降库并处于较低水平，这也是铁矿前期较为坚挺的因素之一。关注海外疫情发展情况及其对供需端所造成影响。

　　煤焦：港口焦煤库存降，焦化厂焦煤库存降，钢厂焦煤库存降，焦化厂开工继续小幅回升， 澳煤美元报价大跌、蒙煤小降，短期国内低硫主焦煤弱势。焦炭港口库存增，焦化厂库存降、钢厂焦炭库存降，钢厂开工率升，短期焦炭现货弱稳。期货盘面上，外围疫情爆发产生对未 来需求不利预期，海外部分钢材下游关停卷板需求受影响，国内下游建筑开工继续回升，钢材继续去库，钢厂现货利润稳，煤焦供给继续恢复，煤焦现货表现弱势，第四轮下跌后西北 焦化厂亏损需关注焦煤是否进一步负反馈，目前来看钢材产量及煤焦需求有见底迹象，但供给仍有可能回升，近月估值相对合理，远月或区间震荡略偏弱，继续关注终端需求恢复进程及供给回升速度。

　　动力煤：秦港Q5500现货收于536元/吨（-2）。产地方面，陕蒙地区煤市继续弱稳运行，下游用户拉运仍无较大恢复，矿方出货略有承压，煤价暂稳居多；晋北地区煤市产销变化不大，中大矿多以长协发运和保供电厂，其余地销及运输基本平稳，煤价较平稳。港口方面，近期调入量远大于调出量，使得北港累库上涨，而终端需求难以放量，市场情绪持续低迷，实际成交寥寥，等待后续主要煤企长协价格出炉及相关影响。现阶段沿海电厂库存高位震荡，日耗上涨有限，去库进程迟滞，遥遥等待后市上下游供需变化以及非电行业等需求恢复进度。目前，六大发电集团日耗56万吨（0），库存1659万吨（-15），环渤海三港库存1328吨（+10）。总体来看，上游煤炭供应恢复，而下游日耗虽有恢复但需求有限，基于目前对上游供应恢复速度略快于下游，煤价上涨略显乏力，但期货端已跌至两年来新低水平，下方空间有限，短期或弱势震荡运行。

　　▼能源篇▼

　　原油：隔夜国际油价收跌，WTI原油再度试探20美元/桶支撑位。随着3月份的结束，去年12月份达成的减产协议正式结束，各国或将开始石油市场份额的增抢。能源咨询公司JBC表示，OPEC 3月份原油产量增加17万桶/日至2792万桶/日；其中沙特增加37万桶/日至1015万桶/日，似乎某些国家已经提前做好了准备。而对于4月，据报道，沙特阿美通知油服公司，准备好从4月1日起，为沙特石油产量升至1200万桶/日提供支持；还要求油服公司为石油产量升至1300万桶/日做好必要准备；伊拉克也计划将4月原油产出增加20万桶/日，4月原油出口量增加至360万桶/日，目前来看，低油价并没有阻止OPEC各国想要增产的意图。但显然理智上来看，长期的低油价对于以石油为主要财政来源的OPEC还是俄罗斯和美国均为不利，俄罗斯Urals石油出口利润为最近20年来首次转为负值，而美国也开始有页岩油企业停止开采，也有了前一日特朗普与普京对话的事件，但是否可以调停或者将美国拉进减产联盟现在还未可知。

　　在疫情还未得到有效控制前，宏观经济和原油需求将会一直压制油价的上涨，短期的反弹驱动可能来自于增产的变动，预计油价短期仍将处于震荡。

　　沥青：截止03月31日，国产重交华东、华南、华北、西北和西南地区现货价格分别为2000、2000、1900、2750和2350元/吨。昨日沥青期货价格收至1776元/吨，华东现货价格与03月31日沥青收盘价的基差为140元/吨。上周炼厂开工率继续回升，上涨0.4%至35.6%，炼厂库存去库1.87%至40.28%。炼厂开工率持续回升，但因原油价格大幅下行，以及目前处于淡季，贸易商大多持观望态度，沥青需求表现一般，炼厂库存继续累库，库存压力较大，沥青现货持续降价抛售，沥青市场成交价重心下移。

　　燃料油：03月30日高硫380燃料油现货新加坡FOB中间价为154.96美元/吨，较上一工作日环比下降8.42美元/吨，新加坡高硫380燃料油近一月纸货在03月30日价格下降8.99美元/桶，录得154.48美元/桶，新加坡高硫380现货升贴水-0.49，环比上升0.02美元/吨。BDI指数走弱，03月30日数据为548。库存方面，新加坡渣油库存3月25日录得2478.3万桶，减少49.4万桶。新加坡市场燃料油供给较为充足，虽然全球疫情影响航运受限，但原油价格下降后，市场出现低价进口和囤积原油行为，油轮运费上涨，东西价差大幅拉升，船运需求小幅回暖，但高低硫价差不断收窄，成本端波动对高硫燃料油的压制作用增强，因此近期燃料油-原油的裂解价差走弱。整体来看，预计燃油价格短期仍受到成本端压制而维持偏弱运行。

　　▼化工篇▼

　　PVC：上个交易日V09合约冲高回落，收第十二根阴线，运行区间5010-5275，收于5040（-2.14%），05-09月差-25（+10），主力基差+140（+120）。现货市场持稳，询盘增多，实单跟进一般，5型电石料主流自提在5180-5290元/吨。供需数据上：3月27日华东及华南样本仓库库存环比增加1.7%，同比高15%，处在仓库极限水平，显性库存已失效；上游开工率连续6周提升，至80%（+1%），供应持续提升至高位，鄂尔多斯氯碱二期20万吨3月10日投料，供应压力增大，关注春检强度；下游行业中地产类开工相对较好，6成左右，其他细分下游及出口企业订单较差；出口环节，3月中旬开始海外疫情发展开始影响需求，外盘持续走弱，由于国内现货大跌，出口印度及东南亚利润在300以上，但出口风险增加，实际出口量调降。成本方面：周五电石采购价下降50，在上游开工高位的情况下，说明目前V价格已跌破短期盈亏线，加上产销倒挂，后期价格或有支撑。疫情方面，外围疫情井喷，停航、停工、封港政策加码，国内出口型企业面临订单取消、交货困难等现象，预计拖累二季度制品出口。PVC与原油的相关性较低，受油价影响较小，但PVC与聚烯烃价差再次创出新高后，引发部分行业的替代效应，PVC难以独善其身。后市观点：当前PVC触及短期盈亏线，同时产销倒挂，或难继续大跌，至4月中旬上游开启大规模检修前，不论是上游供应还是高库存始终压制价格，反弹做空思路为主。

　　MA：昨日甲醇企稳反弹，MA2005合约收于1596元/吨。现货方面，午后太仓甲醇现货报盘在1590元/吨附近自提，午后太仓小单现货成交在1585-1590元/吨自提。山东南部甲醇市场偏弱震荡。当地部分生产企业出厂报价1490-1520元/吨，近期签单一般；临沂地区参考1500元/吨（未含增值税）左右，成交偏淡。阳煤MTO装置推迟至4月初检修，山东联泓MTO故障临时降负运行。内蒙古地区甲醇市场整理运行。北线地区部分报价1350-1380元/吨，部分签单顺利；南线地区部分报价1400元/吨，出货有待观察。受到海外疫情持续升级的影响，外需甲醛和MTBE需求大幅下滑，且印度将封国三周，而伊朗甲醇货源主要发往中国和印度市场，印度封国后，将导致市场预期外盘货源来中国的量加大，因此近期甲醇继续大幅下跌，目前已跌破1600元/吨支撑位。基本面来看，进口货源持续到港，而后期MTO装置仍有检修计划，整体来看甲醇供需面仍有压力。但目前新奥二期春检已提前至3月底，其余部分近期也有检修计划，由于现在甲醇生产利润亏损不断扩大，不排除其余装置检修提前的计划，且特立尼达和智利两套甲醇装置计划从4月1日起无限期停产，因此整体来看，短期内预计甲醇或维持震荡筑底的走势。

　　PTA：昨日TA低位反弹，近月空头移仓明显，5-9价差明显收窄。日内PTA成交氛围一般，贸易商买盘为主 4月上主港货源主流基差在05贴水75-80成交，非主流货源基差在05贴水85-105附近成交，成交价格区间在3065-3175元/吨附近。4月下货源在05贴水60附近有成交。今日主港货源现货基差2005-75。贸易商之间成交为主，个别聚酯买盘。本周恒力3号线重启，汉邦提负，华彬重启，福化工贸重启，珠海BP也将重启，预计至周末负荷将提升到90%左右运行。库存方面，上周中纤网流通库存再降12.6万吨至191.8万吨，预计下周库存也将再次拐头向上。聚酯负荷小幅提升2.9个百分点至83.9%，终端织造开工下滑4个百分点至69%。当前海外服装需求骤减，海外订单大多取消，而聚酯工厂成品库存高企，成本端原油价格并没有企稳迹象，短期内TA仍易跌难涨。

　　乙二醇：昨日EG在超跌反弹后终于迎来一波反弹。上午乙二醇盘面快速上行，市场买盘跟进积极，现货基差多围绕-（40-50）元/吨展开。午后市场价格窄幅整理，部分贸易商补票需求明显，尾盘现货成交至3100-3110元/吨附近。美金方面，MEG外盘重心坚挺上行，市场商谈一般，日内近期船货商谈围绕355-360美元/吨展开，融资商询盘为主。EG价格快速下泄，本周多套煤制装置公布停产，预计本周煤制EG负荷将下滑到50%左右。聚酯负荷小幅提升2.9个百分点至83.9%，终端织造开工下滑4个百分点至69%。当前海外服装需求骤减，海外订单大多取消，而聚酯工厂成品库存高企，油制EG利润也快速收缩，本周继续测试煤制成本支撑。

　　聚烯烃：国际原油下跌后反弹，聚烯烃期货止跌翻红，其中PE2009合约日收盘5505，涨1.57%；PP2009合约日收盘5912，涨3.52%；国内聚乙烯方面，LLDPE价格部分涨跌，华北部分线性涨50元/吨，华东部分线性涨100元/吨，华南部分线性涨跌50-100元/吨，LLDPE主流价格在5650-6400元/吨。线性期货低开震荡上扬，给予市场提振，商家部分随行高报。下游需求谨慎，按需采购为主。3月27日国内PE库存环比3月20日下降9.99%，其中上游生产企业PE库存环比下降12.88%，PE样本港口库存环比下降7.23%，样本贸易企业库存环比下降4.99%。国内聚丙烯方面，部分报价小幅探涨；但受制于部分石化厂价下调及总体需求增量不多，因此成交重心并未明显跟涨。下游终端适量接盘，实盘商谈为主。华北拉丝主流6050-6300元/吨，华东主流6000-6250元/吨，华南主流6150-6250元/吨。3月27日国内PP库存环比3月20日下降12.60%。其中石化库存、港口库存、贸易商库存均下降。聚烯烃市场将延续弱势，建议业者谨慎操作，多关注原油、石化装置检修、宏观消息面以及相关产品带来的价格波动。

　　▼农产品篇▼

　　白糖：现货方面，南宁现货价5765元/吨（+30）。由于巴西疫情较为严重，巴西糖厂乙醇销售量低于合同规定的最低水平，2020/21榨季巴西糖厂制糖比将有明显提高，Green Pool预计20/21榨季全球食糖供应过剩30万吨，近期雷亚尔继续贬至5.18，利空原糖价格。广西收榨速度超预期，供应恢复速度加快，收榨进程接近尾声。19/20榨季2月食糖单月产量241.09万吨，同比增加6.68万吨。2月食糖单月销量81.64万吨，同比减少4.07万吨，疫情对食糖销售端产生的影响大于供应端。进口量大增，1-2月食糖进口量达到32万吨，供应较为充足，短期糖价维持偏弱震荡。

　　棉花：现货方面，新疆棉现货价11150元/吨（-200）。2019/20年度美国陆地棉净签约量为6.28万吨，较前周减少19%，较前四周平均值减少23%。美国2019/20年度陆地棉装运量为8.77万吨，较前周增长5%，较前四周平均值减少3%。国内方面，2020年棉花补贴政策公布，维持目标价格18600元/吨的价格线不变，新棉种植面积大幅减少的预期落空。纺织品服装出口预期较为悲观，2020年1-2月我国纺织品出口同比下降19.9%，服装出口下降20%。据专家预测，国外疫情可能要持续至6月份，这对中国纺织品服装出口的影响较大。国内终端需求未有起色，库存仍维持五年高位，轧花厂去库压力较大，在疫情预期好转之前，棉价仍将偏弱运行。

　　油脂油料：昨日连粕冲高回落，市场关注USDA新的种植意向报告和季度库存报告，当前榨利较高，在报告出台前谨慎操作。油脂方面，午后有消息称海关和加拿大农业部电话会议，确定菜籽只要在1%杂质以内就可以进口，引发市场对大量进口加拿大菜籽的担忧，午后菜油跳水。棕榈油方面，印尼宣布国内进入紧急状态，引发市场对棕榈油供应的担忧。当前市场消息纷杂，建议谨慎交易。

　　鸡蛋：31日，鸡蛋现货产地均价为2.80元/斤，微涨；鸡蛋主力合约05合约止跌震荡，收盘至3033点，涨1.34%;成交与持仓持续下降，仓位表现为交投活跃，多空双方均有减仓而主力空头减幅更大，主流资金维持净空、日线级别来看，下降趋势延续但变缓，随着疫情好转，复工及学校开学预期刺激，需求变好，流通环节开始补库，预期4月底至5月初需求会随着学校和单位复工而大幅度恢复，因此市场也会走出预期行情，但受困于供应压力偏大，需求拉动不明显，05合约即将进入交割前月，现货基本面依旧不太理想，供应宽松，期货顶部压力加大。继续向现货价格回归，注意鸡蛋近远月合约强弱节奏转换。