T+0交易的可转债怎么玩？有什么要点和诀窍？

我总结了可转债10大玩法，并附上我理解的要点和诀窍。我想这个问题也是很多已经参与可转债投资的朋友比较关心的。问题很大，想要回答好并不容易，花了点时间。

做投资，我们都知道，有巴菲特的价值派，也有西蒙斯的量化派，可以是海龟般慢慢爬行，发挥“慢即是快”的特点，也可以高频交易搏微小价差。不同的战略战术，思想策略，遵循的方式方法差异会比较大，但本质上同源，赚时间的钱，赚市场错误定价（空间）的钱。

可转债有其特殊性，这是一种介于股票和债券之间的品种。我们都知道，债券是低风险品种，股票是高风险，那可转债是什么？中风险品种吗？其实并不是，我定义为“特殊风险品种”。做可转债的朋友，有时候会发现，做可转债反而比股票亏得更多，你说它中风险，又怎么能说得通呢？

可转债是一个专业的品种，如果抛开转股特性，它就是一类低利率的债券，在金融里面，债券是有定价公式的，加入转股功能后，就变得比较复杂且有意思的了，你无法忽略其中的期权价值。

回归到正题，要点和诀窍，这其实是一个意思。首先，我觉得做可转债的朋友，依然可以分为几类：

第一，中长线投资者，3个月以上。

第二，超短线投资者，日内高频交易。

第三，介于两者之间。

在上面三类人中，我觉得前两类都是一种典型的代表，都可能赚钱，而第三类就很难讲，摇摆不定，时而短线，时而长线，很容易亏钱，这跟做股票一个道理。可转债T+0，日内短线是可能存在机会的。但我更倾向于中长线。

从投资理念来说，我觉得可转债也可以分为技术投资和价值投资。技术投资包括程序化投资和量化策略投资。

这里要理清楚2个概念，程序化投资其实是直接和交易软件对接，写指令，让软件自动实现买卖，目前市场比较流行的条件单就是程序化投资的一种。而量化策略投资则是预先通过写策略，回测加以验证，如果大概率或者长期是赚钱的，那么这个策略是有效的，后期就是执行过程，这不一定是程序化交易。我现在操作的双低漂移组合就是量化策略投资，当然也是技术投资。

具体我总结了可转债投资的十种玩法，包含了要点和诀窍。

第一类：可转债打新打新，目前有1000多万户打新，有的可能七大姑八大姨的账号都在打，这样一年下来，收益也是很客观的，虽然中签难，但以目前的行情，300起步，这是家常便饭的事情。所以一年下来，单单转债打新这块，收益也会比较不错。

2017年9月份，可转债信用申购制度正式落地，至此可转债市场波澜壮阔的画卷开始拉开。这几年可转债发行数量也非常大，2020年算是井喷，估计很多打新的赚钱不少，2021年由于知道薅羊毛的人越来越多，中签率也越来越低。尽管难，但依然是很多学生党，羊毛党的外快。尤其是，偶尔也有像最近隆基、兴业这种大规模债。

可转债大新，反正就是无脑打，没必要担心破发。

第二类：抢权配售目前有1000多万户打新，中签率低的背景下，也衍生出一种做法，就是抢权配售。抢权配售的学问很大，在这一块我会梳理待上市的可转债，其实对于大部分转债，拿到上市批文后基本上就是定局了，也就是创业板、科创板标的可转债是注册批复，其余转债是核准批复的文件，通常过1~2月发行，中间可以找合适的机会介入，但这个风险在于可能等到配完债就大跌，或者提前反映，我觉得配债要尽量挑正股质地好的，最好还是在低位的，那这样被套了，也不慌。

目前抢权这个形式还是比较卷，有先知先觉的人会提前埋伏，慢慢推动股价上行，等到股权登记日那天达到阶段高点，但配完债以后，正股就低开，这个剧情很多例子，而且会阴跌几天，直到把这部分人洗出去。当然抢权配债，我觉得纪律性在于，配完债，正股不管输赢都应该走，如果亏得少，其实转债端还是有盈利可以去弥补。

第三类：摊大饼摊大饼，这是一类比较主流的玩法，尤其是2021年以来，超低价逐个被消灭。摊大饼的前提其实要配置低价债，这里低溢价率债也应当排除在外，主要是处于高位的债，比如说150以上，长期可能也会反转。

之所以摊大饼策略在低价中可行，主要债底的保护。简单的说，我们起初是把可转债当做一种债券来投资，至少在不违约的情况，它能够还本付息。假如有2个点的收益，那完全是跑赢一年定期存款利率。在摊好几只债的情况下，这完全有可能实现，除非市场是极端差，但显然目前的经济和金融环境没有表现出这点。

摊大饼，比较看资金量，我个人觉得至少2万~3万资金是要的，现在1只债，便宜的也要100多，我想至少摊个20只总要的吧。如果就买个几只债，那其实也并未完全分散风险，这种摊法，如果遇到黑天鹅，可能也是亏的。如果其实资金比较富裕，那可以考虑多配多分散。

我们做投资，要明白一件事，市场会错误定价，但市场交易价格总是公允价值，你看到的行情软件上的每个收盘价，都是无数个交易者当天最终达成的，试问如果能更高，为什么不更高？能更低，为什么不更低？

当然，摊大饼模式2022年可能会难一点，毕竟现在低价可配的债越来越少，有的低价债，还是高溢价，哪天杀溢价率，那可能也会比较凶。到时候，最大的问题，可能就是没有量，即没有接盘侠。

第四类：双低组合双低债，顾名思义，低价和低溢价率的组合，通过构建双低值=价格+转股溢价率*100，这实际上一种等权的做法，如果想让价格权重更高。则双低值也可以八二开，或者七三开都可以。比如：双低值=（价格*80%+转股溢价率*100*20%）*2 或者 （价格*70%+转股溢价率*100*30%）*2，这只不过对投资者来说，更看重哪一个罢了。

这里要深刻理解转股溢价率的概念和含义。什么是转股溢价率？定义我们都知道，很简单，（价格/转股价值 -1）*100%，但它实际上反映的因素有很多，比如市场情绪，景气度，期权价值等。

转股溢价率并非越低越好，当然低到负数，或许存在套利空间。但在极端的情况，也未必。比如正股连续跌停，那么即便套利转股，那其实也由于正股跌停，也卖不出，反而亏损。通常来说，转股溢价率接近0，把反映的是一种股性，所以并不能说明太多问题。我觉得对于一只尚有潜力的债来说，适度的转股溢价率是很有必要的，这是市场信心的一种体现。比如剩余期限在5年以上的债，转股溢价率20%左右。

对市场来说，转股溢价率，这是一个可以调节的指标，如果大户有意想当天打点下来割韭菜，那么日内5%~20%之间的变化，完全是随性的，这也使得为什么很多债正股涨停的时候，转债的价格波动会比较剧烈，因为转股溢价率在实战中，短线可调节，做短线，看这个指标参考意义不大。

做双低，关键在于组合，选一批相对综合估值较低的债，进可攻、退可守，赚长期利润，这是我目前在遵循的一种思路，当然我的双低组合，剩余期限、剩余额度的指标，并不是简单的双低。

第五类：集合竞价抢筹对于热度较高的债，日内收出上影线的概率比较高，所以集合竞价环节抢筹也是一种，但很多债成交量不大，并不能完全代表市场的意图，所以往往以挂高价开盘买入的债，如果运气差，可能开盘就杀跌。通常，我觉得10cm涨停债，正股牢牢封死涨停，又有基本面加持的，如果手速快，可以抢，等开盘拉升的时候再走。基本上1~2个点涨幅还是可期的。

另外，集合抢筹，还有一个实践基础是，开盘5~10分钟是比较活跃的，这个时候市场还摸不着头脑，如果正股有点拉升，可能给转债投资者造成一种错觉，也跟着拉，这个时候可以趁着开盘的机会跑路！如果真的看好转债，等回落的时候可以再去接。

第六类：午后抢反弹对于可转债来说，日内如果奠定下行格局，我觉得抢反弹的意义不大，往往如果越跌越买，可能会越套越深，尤其是对于那种断崖式下跌的转债。但如果最近正股频繁涨停，高度活跃，而转债秒级的成交也必比较活跃，日内转债跌的比较多的话，我觉得在午后可以考虑埋伏一点，尤其是在2点左右，因为通常2点半以后基本上大势已定。关键就看2点~2点半之间的位置能不能有所表现，这个时候如果拉升，基本上可以走了，因为2点半~3点之间可能就是割韭菜的时间。

这种思路主要是，搏一个正股午后拉升的机会。转债相应也会跟着上涨，这个时候趁机跑掉，利润会比较厚。

第七类：长上影线债尾盘做多长上影线债，我最近在统计的一个，尤其是那种高溢价债，正股涨停，转债盘中冲涨后被打下来，很正常，因为溢价率高，市场达成了共识，正股大涨就是杀溢价的过程。但隔了一个晚上，大家都清醒了。如果正股继续大涨，那转债没有理由不涨，尽管溢价率高，那早盘还是有机会的，大家都做多的情况，就看谁买得早，谁逃得快。

长上影线的债基本思路是：日内收长上影线，尾盘集合竞价进，次日早盘拉升出。这种策略没有回测过，但实践中成功率较高。尤其是对于那些110~130之间的转债，110以下则弹性又太低了。

第八类：放量策略放量债，也是我在统计的一类债，策略尚不成熟。目前来看，如果突然放巨量，次日上涨和下跌的可能性都比较大，但至少说明市场热情提升，后期即便回落，可能再次上攻的可能性也会比较大。所以对于放量债，我觉得可以纳入到自选债这一类，如果放量债是120以下的低价债，那我觉得后期突破120这个关口的可能性也是比较大的。

第九类：网格策略网格策略，这种简单的做法就是可转债价格，每上个网格单元卖一部分，而每下到一个网格单元买一点，这种在震荡行情中是能够赚到不少钱。在上行或者下行的趋势中，可能效果会比较一般。

为什么在可转债中，网格策略这么流行，我觉得主要在于可转债T+0的反转效应，日内存在多空不一致的情况要比股票常见，股票做多以后，就锁住了，T+1才能交易，而可转债，则随时能够多空切换。这样导致的一个效果就是，均值回归，也就是涨多了就跌。所以网格策略虽然不一定大富大贵，但增厚收益的功能还是相当可以的。

第十类：价值投资在可转债上，其实也是有一类投资者是价值投资，衡量转债贵不贵的维度有很多，最简单的一种就是到期收益率，这是个金融专业名词，不要理解成拿到转债到期的总收益率，它是一个年化概念、平均概念，差不多可以理解为剩余期限内的平均年收益率。这个指标，如果有5%以上的收益率，那在不违约的情况下，还是比较吸引人的。

当然还有一种精选正股优质标的，从长线选股的角度来做可转债，比如说如果看好一只债的正股，长期潜力较大，可能提前埋伏，这种就比较专业，对择股的能力要求比较高。

总体上来看，我觉得可转债投资大概有这么几种玩法，基本上可以分成不同交易频次，不同的投资风格，当然或许还有其他的，欢迎探讨。