中远期电子现货与期货、现货的关系与作用探讨(转载)

　　1． 中远期电子现货市场的基本概念

　　电子现货交易（也称为大宗商品电子交易，俗称“电子盘”）是以现货仓单为交易的标的物， 采用计算机网络进行的集中竞价买卖，统一撮合成交，统一结算付款，价格行情实时显示的交易方式，其本质就是现货商品的电子商务。

　　电子盘介于现货和期货之间，兼具商品和金融属性；为贸易商提供了保值避险和投机套利的工具；借助电子交易手段为贸易商提供交易平台；完善了信用制度，解决了现货三角债问题；降低了交易成本，提高了资金使用效率；探索了交易模式，拓宽了现货贸易渠道；价格走势具有公开性、预期性和连续性等作用。

　　2．中远期电子现货与期货、现货的关系与作用探讨

　　2.1 中远期电子现货，期货，现货三者的定义与模式对比

　　作为一种新型的模式，中远期电子现货与期货，现货均有着复杂的联系：中远期电子现货本质上属于现货交易，许多的交易方式却与期货类似；中远期电子现货不属于期货，更不是变相期货，却往往能够起到期货市场的作用。它是一种介于期货市场与现货市场之间的中远期合约交易市场。（如表1）

　　模式 中远期电子现货 现货贸易 期货

　　定义 实际提供仓单交易 实物商品交易 远期标准化合约交易

　　法规 大宗商品电子交易规范 众多相关法律 证券法

　　管理 商务部 工商部 证监局

　　资金 20%保证金 -------- 8%保证金

　　规则 T+0 -------- T+0

　　方向 双向交易，可做多，可做空 单向 双向交易，可做多，可做空

　　持仓期限 6各月以内 -------- 12各月以内

　　适宜人群 门槛低，适合大众投资者投资；收益快，是较为适宜的理财产品 门槛极低 门槛高，价格波动空间大，投资者较难把握

　　价格波动 依据实际商品价格波动，人为控制小，风险小，规律强 受客观条件影响 受庄家和大资金控制，行情变化大，风险增加。

　　特点 因为只有很短的交收期，所以以实际商品价格为依据，价格不会背离商品价格，受市场供需关系影响，日内价格波动温和，适合日内短线操作者对冲交易。 即使交收

　　广泛应用 交割期比较长，不可预知性多，对资金要求高，受国外期市影响，行情波动大，不适合新手。

　　（表1 三种交易模式对比）

　　2.2 中远期电子现货与期货、现货之间的相互作用

　　2.2.1 中远期电子现货市场与现货市场之间的关系

　　2.2.1.1 中远期电子现货与现货的关联

　　现货市场对于价格的波动缺少风险对冲机制，远期电子交易有大量的买方和卖方，市场流动性好，并采用保证金交易，有做空机制，具有风险对冲功能，可以弥补传统现货市场的不足。尽管中远期电子现货价格和现货市场价格不是完全一致的，但是属于正相关的关系。

　　2.2.1.2 中远期电子现货对于现货市场的作用

　　（1）加强了现货的流通

　　中远期电子现货市场不仅是交易场所，还是一个综合信息服务平台，是信息流集聚、整合和发布的场所。市场除了将自身产生的交易信息及时公布外，还有专门的信息收集和分析人员，将有关行业的国内外市场供求信息和相关商品的运输信息进行整合、分析，提供给客户进行经营决策参考。中远期电子现货切切实实地发挥商品购销和流通配送的功能，为工商企业缩短流通环节，降低购销和流通成本。

　　（2）有助于现货市场的价格发现

　　传统交易模式由于受到地域的限制，加上参与的投资者少，形成的往往有着明显的地域性，而通过现货电子交易由于参与的投资者众多，其中包括众多的商品生产者、销售者、加工者以及进出口商等，他们的竞价可以代表供求双方的力量，有助于真实的形成。同时，参与交易的投资者大都熟悉某种商品行情，有丰富的经营知识和广泛的信息渠道以及一套科学的分析、预测方法，这样形成的基本反映了供求变动趋势。

　　（3）发挥套期保值作用，有助于现货市场的风险降低

　　中远期电子现货市场具有套期保值使物价平滑的作用。中远期电子现货市场的交易价格从理论上趋近于现货价格。所以如果现货价格高于电子现货价格，那么投机者们便会实际履行其手中的合约，然后将以低价（中远期电子现货市场价格） 买进的商品以高价（现时交易价格）卖出，由于大家都这样做，便有大量现货拥向市场，使得现货价格发生下滑。反之亦然。这就使得现货价格不可能发生剧烈变动, 这样物价就可以得到平抑。

　　2.2.2 中远期电子现货与期货的关系

　　2.2.2.1关联

　　中远期电子现货与期货存在交易模式，对市场作用等多方面的相同之处（如表1）。但期货只是一种金融衍生品，而电子现货是现货市场的衍生品。期货上市更多地吸引金融界投机者和个人投资者的参与，但由于期货专业知识复杂，中远期电子现货交易市场则能为更多的钢材贸易商提供熟悉的服务。

　　2.2.2.2中远期电子现货对于期货市场的作用

　　（1）中远期电子现货补充了期货的品种不足

　　由于进入期货市场的农产品必须满足三个条件：一是价格波动大，二是耐储运，三是等级、规格、质量标准容易划分，所以在我国上市交易的农产品期货只有十几种（如小麦、大豆、谷物、棉花、油菜籽等），这与在现货市场上的农产品交易品种相去甚远。一些占主要地位的农产品大品种还没有推出相应的农产品期货，这大大制约了我国农产品期货市场稳定收益、规避风险作用的发挥。很多农产品的整体市场价格信息无处反映，有效的比较价格无法提供，农产品的价格风险没有转移的场所和机会，农产品期货市场远远不能满足利用套期保值交易来规避现货市场价格风险的需求。

　　而对于中远期电子现货，持仓期限为6个月以内，现货交易比率较大，允许的物种数量更多。大量的蔬菜可以在中远期电子现货市场进行交易，黄瓜，西兰花，萝卜，马铃薯，黑木耳，莲藕等多种蔬菜都可以进行交易，极大地丰富了期货的品种，使得蔬菜的价格也能够得到类似期货的套期保值与价格发现的功能，可以有效地减小蔬菜的价格波动。

　　（2）中远期电子现货补充了期货的参与者

　　期货市场价格波动受影响广泛，操作复杂，门槛较高，农产品的最小成交量一般为10吨，很难为广大农户或小型农产品公司所接受；而中远期电子现货手续费用较低，要求成交量较小，易于为广泛的农产品从业人员所掌握和利用。

　　（3）中远期电子现货为期货培育了市场

　　中远期电子现货逐步为期货市场培育了品种、市场和投资者。具备期货交易条件的品种逐步向期货市场过渡，这是市场发展的必然趋势。南宁、昆明、柳州等地的食糖交易市场快速发展，促进了郑州商品交易所的白糖期货顺利推出，并且使得郑州白糖在2008 年一跃成为全球农产品期货交易量最大的品种。可以看出，现有中远期电子现货交易市场在自身发展阶段，无形中为期货、期权等高级市场组织形式培育了品种、市场与投资者。中远期电子现货交易市场多数采用中远期现货网上订货的交易形式，不仅提升了现货市场的交易效率和交易质量，还解决了期货市场因法规框架制约而跟不上现实需求的瓶颈问题。因此，此类市场将在我国商品衍生品体系中发挥重要作用。

　　从2.2的相关现状，我们将把目光聚焦于中远期电子现货的有助于商品流通、有助于价格发现、有助于套期保值的三个作用的研究。

　　3.农产品中远期电子现货的发展现状

　　3.1 我国农产品中远期电子现货市场的目前发展现状

　　我国大宗商品电子交易市场始于1997 年，其管理规范和法律依据主要是2003 年出台的《大宗商品电子交易规范》和2004 年人大常委会通过的《电子签名法》。2005 年国务院办公厅发布的《关于加快电子商务发展的若干意见》，也有助于这类市场的发展。

　　此类市场产生至今不过13 年，但是发展速度很快。目前全国已建成200 多家，其中几十家有一定的规模和交易量。从地区分布上看，大部分集中在中东部地区，尤其是东部沿海地区。北京、上海、广西、山东等省区数量较多，一般都以比较好的现货市场为基础，或是位于商品生产地，或是依托现货贸易集散地而产生和发展起来。“广西食糖中心批发市场”依托的是我国蔗糖的主产区；“上海大宗钢铁交易中心”依托的是上海这个最大的钢材消费地和集散地。

　　从成立时间看，多数成立于2005 年以后，且近期发展较快。据不完全统计，2006 年有11 家成立，2007 年有12 家成立，2008 年则高达16 家，2009 年截至9 月份就有14 家成立。2006 年之后成立的大宗商品电子交易市场占市场总数的比重高达63%。目前，各地都在积极建设大宗商品交易市场，并且有愈演愈烈之势。

　　从上市品种看，涵盖了钢材、有色金属、农产品、石油化工、橡胶塑料、煤炭、白糖等主要大宗产品，甚至有丝绸、花生、大蒜、苹果、酒水、大豆、小麦等品种。作为一种B2B 的电子商务交易模式，参与交易的企业数量也在不断增加，已达数百万家。这类交易市场将电子交易与物流配送信息化相结合，实现大宗商品流通环节的集成高效管理，对现货商品交易市场进行改造与提升，实现了现货市场与大宗商品电子交易市场相互促进发展的市场格局，代表着国内现货商品交易市场发展的方向。

　　3.2 中远期电子交易市场面临的困境与风险

　　作为一种新型的交易模式，中远期交易市场同许多新模式一样，欠缺法律保障和风险规范。2003年轰动一时的琼胶事件，2008年的华夏商品现货交易所有限公司总裁携款潜逃等案例中，我们也可以看到现实中中远期电子现货还存在着种种缺陷，这在一定程度上放大了市场的制度风险，阻碍了市场的正常发展。

　　（1）盲目复制和攀比发展的风险。

　　此类市场拥有巨大的市场需求，面临发展过快、模式复制现象明显等问题。盲目复制导致有些市场为吸引客户而降低保证金比例，同时存在市场交易规则不完善和内部管理不规范的隐患，加剧了这类市场的风险。一些地方政府为拉动本地经济，热衷于发展本地交易市场，而忽视了市场建设本身的规律性和政府监管责任。

　　（2）违规炒作和过度投机的风险。

　　此类市场以中远期交易为主，与现货交易相比，交易规模更大、流动性更高、价格波动

　　空间更大，更有利于投机套利者进出。一些市场组织者往往不能严格管理，片面追求交易量，扩大市场规模，出现了违规炒作、价格偏离等风险事件，给市场和守规交易者带来了严重损失。2010 年大蒜、绿豆疯狂涨价，一些不规范的大宗商品电子交易市场就扮演了重要的幕后推手。

　　（3）交易资金的安全性风险。

　　此类市场采取了按照交易规模收取一定比例保证金的制度，并声称建立了资金的第三方

　　监管制度。实际上，客户资金的第三方监管制度并不严格规范，极易出现被市场主办方侵占、挪用、甚至卷款潜逃的风险。此类事件已屡见不鲜。

　　（4）商品存储的安全性风险。

　　在此类市场卖出商品，必须将实物存储在市场委托的仓库保管。如果对仓库监管不力，也存在货物被仓库挪用、出售或损毁的风险。现实中也确实存在一些市场主办者与交割仓库相互勾结，开具虚假仓单、挪用、出售的事件。

　　（5）交易制度不规范的风险。

　　此类市场采用集中撮合交易的方式，具有管理交易履约的功能，风险集中在市场内。由于交易制度不规范或执行不严格，无法抵御价格大幅波动的风险。更严重的是，市场主办者利用监管漏洞和制度漏洞，设立虚拟账户与客户对赌交易，引发交易纠纷和法律诉讼事件。