期铜暴跌现斩首一幕 中国跨市套利盘伦敦失手(转载)

　　 发布时间： 2004年10月18日 人气： 177 ℃ 采编： 田野

　　　　10月13日，LME铜暴跌305美元，创下了伦敦铜交易16年来最大单日跌幅，甚至超过了1996年住友事件崩盘时的最大震幅。

　　　　伦铜的交易时间正是北京时间13日的夜晚。而伦铜暴跌，沪铜联动，亦连续跌停。

　　　　“中国跨市套利盘再次失算。”长时间关注中国跨市套利盘的期货分析师付春江说。

　　　　一些人士把这次期铜暴跌归因于对人民币升值的预期，但是客观上这也完成了国外基金对中国跨市套利盘的高位狩猎。

　　　　“真实恐怖的斩首一幕，看着回过头心还是提着，脖子凉凉的。”这是记者在一个期货论坛上看到的留言。

　　　　投机过度

　　　　仅仅近一周来上海期铜市场走势，就已让人看得惊心动魄。

　　　　10月11日，伦敦金属交易所期铜市场收高99美元至每吨3145美元，为1989年1月以来的最高水平。受此影响，当日上海期铜市场也强势上行，涨幅较大，各合约涨跌幅在涨800元至跌110元间，其中主力0412合约收报30590元/吨。

　　　　10月12日，伦敦金属交易所期铜市场开始走低，获利了结拖累期铜从16年高位回落。当日上海期铜市场也跟着走弱，各主要合约收盘价格大幅下跌，跌幅在跌800～960元间，其中主力0412合约收报29620元/吨。

　　　　10月13日，伦敦金属交易所期铜市场受日间沪铜大部分合约跌停影响大幅下行，但盘中买盘显现，伦铜价格反弹。而此时上海期铜市场继续大幅下探，各主要合约收盘价格均有不同程度下跌，跌幅在360～780元间，其中主力0412合约收报29380元/吨。

　　　　10月14日凌晨，出乎多数多头意料，伦铜没有继续上弹，而是出现罕见暴跌，期价被打压至3000美元下方，收盘时跌至2815美元，跌幅近10%。

　　　　10月14日日间，素来和国际市场联动密切的上海期铜市场大幅下挫，开盘后便封至跌停，跌幅在240～930元间，其中主力0412合约收报28700元/吨。全日成交534手，持仓量为24.9万手，减少318手，在此情况下多头无法平掉手中的头寸。

　　　　“没有合适的理由来对此做出解释。”这是多数市场人士的反应。

　　　　不过，“中国因素存在很多不确定性，这为市场的剧烈波动埋下了伏笔。人民币传言就好像一个催化剂，引发出来市场的这些担忧。”业界专家、北京德润林总经理李磊告诉本报记者。

　　　　螳螂捕蝉，黄雀在后。“中国投资者本来想玩那些国际基金，没想到却让人家玩回来了。”上海中财期货公司高级分析师洪江源说。

　　　　洪江源告诉记者，国际期铜市场主力合约伦敦3月期铜正常区间价位应该在2850美元/吨～3050美元/吨，但国庆节前突起一波上涨行情，这是中国一些炒家故意在国内做多，把国内现铜拉到英国交割库，在伦敦市场做空，而此时国外投资基金也暂时没有打压。

　　　　于是，国内沪铜跟着伦铜价格一路上扬。在两个市场互动影响下，伦敦铜一下冲到2930美元，而后突破了3000美元的大关。

　　　　“冲到3000美元之后，正好是国内“十一”长假，伦敦市场国外投资基金趁机吃了很多国内投资者的止损盘。在12日其实已经有些预兆，伦铜已经开始往下走，13日一下跌了280点，这样投机空头一下就死定了。”

　　　　大通期货分析师少晗认为，近两日的确有反套利资金的有意打压，以完成进一步的大规模反套利资金运作，但是，反套利资金失算的是本身金属市场的本轮上涨存在过度投机的成分，同时，基金对本次国内资金运作的总体思路有充分的了解，那么，在国内资金借助人民币升值的传言打压期价的时候，毫不犹豫的选择先行平仓，给套利资金一个措手不及。

　　　　按理，中国套利盘的操作模式是在国内做多，在伦敦市场做空。但是分析人士认为他们这次为了推高国内期价，在国庆节前就已经开始主动斩仓。

　　　　而据知情人士透露，中国跨市套利的力量主要是五矿集团和云南铜业等铜企业，其规模大概在30万吨左右。

　　　　但也有人认为，这种认为中国套利盘伦敦受挫的观点还值得推敲。实达期货研究部的王智勇认为，套利头寸的建立不可能相隔太久的时间，套利头寸也不会在伦敦铜市平掉空头，将国内多头头寸暴露在单边风险下。

　　　　畸形接轨？

　　　　沪铜一直是国内最被看好的期货品种之一，此次令人大跌眼镜。

　　　　“投机仓这次多数都会暴仓。”相关人士分析认为，此番期铜的巨幅暴跌，给整个上海期铜市场带来的负面影响会非常深刻，甚至影响到这个品种今后的市场活跃度。

　　　　上海金源期货公司总经理钱荣金认为，这次市场受损面比较广，除了空头和已经锁定价格的群体外，多头、甚至一些保值企业也有不同程度的损失。

　　　　上海中财期货的洪江源则分析，这次伦敦期铜市场一下下跌这么狠，幅度如此大，意味着一下就可以把中国炒家预设的止损盘给冲掉。“不需要很大量，就可以吃掉中国投机资金。”

　　　　“在目前中国期货发展环境下，上海期铜和国际市场的接轨其实有些畸形。”一位人士对记者坦言。

　　　　更多的分析人士认为，上海期铜过于国际化，是造成中国投资者绝大多数亏损的原因之一。“因为我们只能看着，并不能真正参与。”在国内参与期铜投资的人士看来，国内期铜交易时间和国际市场既不同步，也不能直接参与伦敦市场，就特别容易造成亏损。而这点，也正是上海期铜市场和国际接轨的畸形所在。

　　　　“国内铜市的可悲在于它是一个翻译机，国际怎么走，第二天一开盘就把人家一天行情走完，这样风险自然也大。”一位不愿透露姓名的市场人士告诉记者，和其他品种相比，上海期铜行情发展过程太短，缺少合理的过渡，一步到位。国外铜市怎样，国内就怎样反应。

　　　　“所以以前期铜市场最怕过节，因为国内放假停市，国际市场还在照常交易。节日一过开盘第一天，国内的行情要走完国外好几天的行情。中国企业没法到国际上，只好在国内作外盘了。” 他说。

　　　　而深圳中期研究部洪江源则对长期在上海和伦敦等市场做跨市套利的资金做了肯定的评价。他认为，跨市套利资金的一个主要贡献是纠正了上海和伦敦两个市场之间不合理的价差，形成两个市场之间的联动，这样就可以避免大资金在上海市场的操纵行为，铜这个品种之所以在近几年运作比较良好，跨市套利的存在功不可没。

　　　　反思

　　　　“如果是总结教训，应该真正从自己身上找原因。”德润林的李磊认为，这次的教训对受挫者来说应该是一次交学费的过程。否则，下一次肯定还是重复这样的历史。

　　　　事实上，仔细看看最近一两年的情况，中国已经成为国际市场的超级傻瓜买家，每次都扮演高位接货的角色，比如高位买大豆，高位买原油，高位买铜。去年，大豆价格上涨最凶的时候，小麦价格上涨最凶的时候，只有中国买家跑到国际市场上定购250万吨大豆和700万吨小麦。

　　　　而在国际玉米价格只有125美元的时候，又是中国大量出口1640万吨，等到国际市场价格涨到220美元的时候，中国却暂停出口三个月。等到价格又回到150美元的时候，相关部门又在增加出口计划。

　　　　“这说明中国企业、政府并不是特别熟悉如何在目前的全球化市场机制下规避自己的风险。”李磊坦言。

　　　　中财期货高级分析师洪江源则认为，此番事件，再次表明对中国投资者而言，要做好期货，一定要内外盘结合，对内外盘走势都要清楚。

　　　　其实，对眼下的上海期铜投资者来说，能够直接做外盘，无疑是最迫切的需求。

　　　　“我们现在没有办法公开参加国外的市场操作，就像只有一条腿在跳着走路一样。”洪江源告诉记者，他个人认为现在最好的解决方式是允许国内期货公司做外盘。在洪江源看来，在目前期货市场制度不是很完善和投资者不能充分参与国际期货市场投资的情况下，随着国内期货市场的快速发展和国内外期货市场互动性的进一步加强，类似这次伦敦期铜市场的事件还会出现。

　　　　对中国期货投资者来说，也许2004年10月13日并不是最后一个倒霉的日子。