大豆反弹还早

5月中旬以来，欧洲主权债务危机加剧蔓延，外围环境继续恶化，大连豆类价格震荡下挫。正如笔者上篇月报所言“外围宏观环境动荡抑制了豆类季节性天气升水炒作，并且加大了行情波动幅度。后期的大豆(资讯,行情)市场或将在天气炒作与巨量供给的博弈中区间震荡。” 当前美豆播种出苗良好、我国产区天气日渐好转，天气升水不断减小。而本年度供需平衡表上利空数据已逐渐转变为实实在在的供给压力，主要表现在南美大豆陆续上市、国内港口库存积压、后期天量进口不断等。

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　　　　美国农业部：本年度期末库存后期难大幅下调，下年度供应压力依旧不减。5月USDA报告将全球期末结转库存上调80万吨至6376万吨。美国国内通过残值下调对冲出口需求的上调，保证了期末库存量1.9亿蒲式耳不变。连续3个月下调残值，暗示了后期报告可能的调整方式。因此我们认为后期期末库存大幅下调的概率不大。

　　　　对于10/11年度大豆供需的首次预估，美国农业部下调了除中国外的其他主产国的单产与产量。全球总产量较本年度下调了787万吨至2.5亿吨。上调了除美国外各主产国的国内消费量，全球大豆总消费增加1124万吨至2.4635亿吨。由于巨量的期初库存，10/11年度期末库存除阿根廷外其余主产国都增加，全球期末库存增加233万吨至6609万吨，再创历史新高。库存消费比26.8%亦历史高位。也就是在产量保守预估的情况下，下一年度全球大豆供应依旧充足。

　　　　美国大豆播种进度较快，出苗较好。美国农业部在每周作物生长报告中公布，截至5月23日当周，美国大豆种植率为53%，前一周为38%，去年同期为44%，5年均值为57%。截至5月23日当周，美国大豆出芽率为24%，前一周为13%，去年同期为15%，五年均值为23%。气象机构表示，未来一周内美国大豆主产区天气依然良好，有利于大豆播种以及初期生长。预计大豆播种工作可能完成75到85%。从播种进度和出苗情况看10/11年度优于本年度，USDA 4290万蒲式耳/英亩的单产预估较去年4400万蒲式耳/英亩略显保守。后期出现重大不利天气所带来的单产下调幅度应小于天气良好带来的单产上调幅度。

　　　　美国国内大豆压榨量缩减，出口进度放缓明显。美国国家统计局公布4月份美国主要油厂压榨量为 1.3655 亿蒲式耳，较3月份压榨量减少近2000万蒲式耳。是2010年首次下破1.5亿蒲式耳的月份，并低于去年同期压榨水平。说明美国国内大豆消费开始出现缩减。

　　　　美国农业部5月27日公布的美国大豆销售数据显示美豆上周2009/10年度的销售为17.5万吨，比四周平均水平下降38%。2010/11年度的销售为12万吨，比四周平均水平下降44%。下图2为本年度与上一年度美豆销售累计对比图，观察图表可以发现2010年1月以来美豆出口增速缓慢，本年度累计出口量与上年度累计出口量的差值不断缩小。图3为09/10年度以来美豆大豆周度销售走势图，图中清晰看到美豆周度销售量不断减少，其中我国购买的大豆数量占比也有下滑之势，并且4月中下旬以来表现尤为明显。出口量的减少说明美豆相比陆续上市的南美大豆而言竞争力竞争力不断削弱。美豆需求的减弱，一定程度上压制CBOT盘面价格。