期货市场的滑铁卢之战--327事件

1995年的“327事件”，堪称名噪一时的万国证券公司的“滑铁卢之战”。其实，它何

　　尝不是中国期货业的“滑铁卢之战”。万国证券作为我国证券业界的大哥大固然经此一役

　　而成为明日黄花，而小荷才露尖尖角的中国期货业的因噎废食则更是一大历史性的悲剧。

　　一、 何谓327事件

　　1995年2月23日爆发的327国债期货事件，可以说是建国以来罕见的金融地震。

　　　　327品种是对1992年发行的3年期国债期货合约的代称。由于其于1995年6月即将交收，

　　现货1992年3年期国债保值贴补率明显低于银行利率，故一向是颇为活跃的炒作题材。市场

　　在1994年底就传言327等低于同期银行存款利率的国库券可能要加息；而另一些人则认为不

　　可能，因为一旦加息需要国家多支出10多亿元的资金，在客观形势吃紧的情况下，显然绝

　　非易事。于是，围绕着对这一问题的争议，期货市场形成了327品种的多方与空方，该品种

　　价格行情的最大振幅曾达4元多。

　　　　2月23日，财政部发出公告，关于1992年期国库券保值贴补的消息终于得到证实。多头

　　得理不饶人，咄咄逼人地乘胜追击，而空方却不甘束手就擒。双方围绕327高地展开了激烈

　　的争夺战。

　　　　空方的总指挥是万国证券公司，二号主力辽宁国发(集团)公司。在148.50元附近，空

　　方集结了大量的兵力。但多方力量势不可挡，一开盘，价位就跳空高开，数百万的空单被

　　轻而易举地吃掉，价格大幅飙升，迅速推高到151.98元。16时22分，离收盘还有8分钟。正

　　当许多人都以为大局已定时，风云突变，730万口(约合人民币1460亿元)的抛单突然出现在

　　屏幕上，多方顿时兵败如山倒。最后双方在147.50元的位置鸣金收兵。当日上海国债期货

　　总成交8539.93亿元，其中80%即6800亿元左右集中在327品种上。若按收市价147.50元结算

　　，意味着一大批多头将一贫如洗，甚至陷于无法自拔的资不抵债的泥坑。

　　　　交易刚结束，上海证券交易所、证管办就接到了指有会员严重违规操作的控告。根据

　　后来的处理结果，327事件被定性为一起严重的违规事件。它是在国债期货市场发展过快、

　　交易所监管不严和风险管理滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发(集团)股份有

　　限公司等少数大户蓄意违规、操纵市场、扭曲价格、严重扰乱市场秩序所引起的国债期货

　　风波。

　　　　二、万国的“死穴”

　　　　作为327事件主要责任者的万国证券公司，在这次大起大落的剧烈震荡中，一下子就陷

　　入了灭顶之灾。

　　　　万国证券成立于1988年7月18日，总裁管金生。这家起步时只有3500万元资本金的证券

　　公司在短短6年的时间就发展成资产规模数十亿元的综合性公司，是中国证券业的一大奇迹

　　　　万国证券成立不到两个月就先声夺人，争取到为意大利国民劳动银行新加坡分行在伦

　　敦发行欧洲日元证券作承销商，成为中国在国际金融市场从事同类业务的第一家证券公司

　　　　1992年，万国证券又与中国新技术创业投资公司及香港长江实业集团联合收购香港上

　　市公司大众国际51%的股权，又创造了国内证券公司第一次在香港收购控股上市公司的奇迹

　　　　1993年。万国证券在首批券商信用评级中成为唯一获得国内AAA最高信用级别的一家。

　　　　1994年，万国证券A股交易占上交所总成交量的22%，B股则达到50%，在上交所会员中

　　首屈一指。当年上市的上海12只B股中有8只是由万国证券作国内主承销商。

　　　　如日中天的万国证券打起了“万国证券，证券王国”的旗号，声言要成为中国的野村

　　、中国的美林。然而，在缺乏必要的监管条件下的过于顺利以及由此滋长起来的狂妄自大

　　及膨胀野心，却成了它的“死穴”。

　　　　万国证券的总裁管金生是上海外国语学院法国文学硕士，毕业后先后就职于上海市级

　　机关、上海信托投资公司。曾担任中美国际投资法研讨会秘书长，由此而受欧共体邀请，

　　到比利时布鲁塞尔大学进修，获法学硕士及商业管理硕士。1988年学成回国，即着手创办

　　万国证券公司。人生经历上过于一帆风顺，同样容易养成一个人过于自负的性格。他风头

　　出尽，被尊为“中国证券教父”。327事件后，人们指责管金生用家长制的那一套来领导全

　　国最大的证券公司，而他本人却感到还有一条，这就是万国缺少监督机制。

　　　　如果说管金生在327品种上走了眼不过是一种偶然，那么，他以及他所领导的万国在3

　　27事件中的所作所为则是一种必然。自从成为中国证券期货市场几乎所向无敌的虎狼之师

　　，他们就太自以为是，也太自信了，他们以为国家不可能因其利率偏低而加息，因而一直

　　在做空。而当加息的消息被证实时，为了挽救公司可能出现的高达10亿元以上的损失，便

　　不顾一切地铤而走险，违规恶炒。

　　　　2月23日下午，空方主力阵营中的辽国发临阵倒戈，突然空翻多，使327品种的创出15

　　1.98元的天价。在大势既去的情况下，最后8分钟，急红了眼的空方司令万国赤膊上阵，先

　　以50万口将价位打到150元，接着连续以几个数十万口的量级把价位再打到148元，最后一

　　笔730万口的巨大卖单令全场目瞪口呆，把价位封死在147.50元。在这一阵紧锣密鼓的狂轰

　　烂炸之中，万国共抛出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所有的327国债总额只有240亿

　　元。也就是说，万国卖空的数额超过了该品种总额的7.8倍。

　　　　管金生的一步之差，令万国遭遇了它事业上的滑铁卢，在管本人而言也是其人生道路

　　上的滑铁卢。

　　　　三、黑马还是饿犬

　　　　空方的第二主力辽国发也曾被视为证券期货界的一匹黑马。

　　　　1994年，辽国发举牌爱使股份(相关,行情)。此次收购虽然并未成功，但作为第一次亮

　　相，辽国发不仅赚了一大笔钱，也大大地出了一次风头，从而尝到了做庄的甜头。于是，

　　举凡股票、债券、期货、资金拆借市场，只要哪里能弄到钱，哪里有赚钱的机会，那里就

　　有辽国发的身影。从其饥不择食的表现来看，它哪里象一匹黑马，简直是饿犬。

　　　　后来揭发出来的事实表明，辽国发董事长高岭等人，采取私刻公章、伪造证书和票据

　　等欺诈手段，在沈阳、武汉等地大肆进行非法融资和证券、债券、证券回购、股票期货炒

　　作等体外经营，负债98.66亿元，资产合计82.62亿元，资产与负债差额16.04亿元，给国家

　　造成巨大的经济损失。

　　　　1994年5月，辽国发通过内地一家证券公司租用其在武汉、沈阳、天津三地证券交易中

　　心的席位，许诺给予15～20%的丰厚回报。事后，辽国发就借该证券公司的名义拆借了10多

　　亿资金。例如，用武汉证券交易中心某分库的所谓入库通知单自行填写了巨额资金的国债

　　，然后就到处去抵押融资。仅此案牵连的金融机构、证券公司、证券交易中心就达数十家

　　，涉及金额数百亿元，亏损数十亿元。

　　　　1995年2月23日上午，辽国发把几家关系户的空仓(卖出合约)集中在海南某公司名下，

　　通过无锡国泰期货经纪公司大量违规抛空，企图压低价格，达到减亏或盈利的目的。当打

　　压无效时，辽国发又率先空翻多，制造假象以扰乱市场秩序。事发之前，辽国发及其关系

　　户也存在联手操作，超限持仓达120万口的严重违规问题。

　　　　327事件后，上交所发现辽国发有800多个帐户，但其提供的大批国债入库通知单均是

　　空单，此时急忙向辽国发追还拆借资金，并将其及关系户的股票强行平仓，但这一切都已

　　晚了。由于当时对证券市场和证券公司的监管是由人民银行和证监会双重领导，一些事情

　　还未来得及处理，各地涉及机构出于自我保护便动用了当地的司法机构，引起了争抢资金

　　，争封帐户，争夺管辖权的风潮。1996年4月，最高人民法院明确要求各地中止对涉及辽国

　　发经济纠纷的判决，由公安部门进一步侦查，并于1997年1月在武汉召开了涉及8个高级法

　　院、5个中级法院的协调会，此案才得以了结。

　　　　四、讳莫如深的灯下黑

　　　　当聚光灯集中在327事件的空方主角万国和上交所时，有意无意间却忽略了另一个多方

　　主角中经开，这一现象或许可以称为灯下黑。

　　　　其实，中经开虽然有着财政部背景，然而，这非但不能作为其不犯错误的先决条件，

　　而且，恰恰是瓜田李下的最大嫌疑所在。只要细细考察事件的全过程，就不难发现，信息

　　的不对称不仅是其屡屡得以“近水楼台先得月”的先天优势，而且也正是引起这场危机总

　　爆发的导火线。

　　　　1995年2月23日，市场之所以敢于做多，是有先知先觉者提前得知财政部将把1992年3

　　年期6月份交割的国债品种(即对应的期货品种327)的年利率由原来的9.50%提高到12.24%。

　　这虽然不能断定是内幕交易，但难免引起人们的种种猜测。

　　　　中经开大约于1994年4月15日入场作多。先是炒作313品种，至5月27日，该品种上涨了

　　3.30元。期间财政部与中国证监会于5月20日发出通知，要求严厉查处国库券卖空行为，迫

　　使空方不得不大量回补国库券现货，而先知先觉的多方则于无形之中胜券在握。

　　　　1994年9月19至23日，多空双方在314品种上再度开战。由于双方动辄数十万口大笔吞

　　吐，上交所于9月20日发出加强国债期货交易风险管理的紧急通知，进而又作出不开新仓、

　　双方平仓的决定，此役多方未获其利，而空方稍占上风。

　　　　327品种从1995年2月起，价格一直在147.8～148.3元区间波动，2月9日多方再度入场

　　。多方做多的理由主要是对保值贴补率的预测，后来的事实证明了这一判断是具有预见性

　　的。事实上，市场并未认真地计算价格价值比的走势，而在很大程度上进行的是资金实力

　　和消息的较量。在这里，中经开非但没有回避瓜田李下之嫌，反而声名大振，成为著名的

　　多方司令。2月23日多空短兵相接，多方基本控制着主动权，先以80万口在前日的收盘价的

　　基础上提高到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，再以100万口改写150元的记录。

　　盘中出现过200万口的空方巨量封单，但瞬间便被多方收入囊中。这说明，违规操作的不仅

　　是空方，多方也存在类似问题。但多方因有中经开，幸运便似乎总是与之相伴相随。空方

　　在最后8分钟竟然搬起石头砸了自己的脚，同时也在一定程度上掩盖了多方的违规事实。

　　　　难怪有人说：墨索里尼总是有理，中经开总是赢钱。

　　　　五、浮躁的国债期货市场

　　　　正象万国之走向滑铁庐有其必然性一样，国债期货市场的此次出轨也有其自身的原因

　　　　国债期货市场早在1992年就开始试运作了。但鲜为人知的是，这个被称为创新之举的

　　国债期货市场即使不是上交所个别领导人的心血来潮，也竟然是先斩后奏的产物。

　　　　1992年，时任上交所领导到美国转了一圈回来，心里痒痒的。他想趁证监会刚成立、

　　还管不到期货这一块的时候，在专为股东设计的上交所增加一块期货业务。经过领导班子

　　商量，就选择了国债期货。1992年底推出，首批19家国债期货经纪商。1993年10月25日向

　　社会投资者开放。没想到，国债期货和股票不同，这是一匹野骡子，一发起狂来拽都拽不

　　住。

　　　　1992年发行的国库券，发行一年后的二级市场价格只有80多元，低迷的市场无疑极其

　　需要刺激。虽然如此，国债期货市场兴办之初参与者并不多，市场规模不大，交投清淡。

　　上交所一开始规定保证金定在2.5%，个人持仓不得超过3万口，机构不得超过5万口。但后

　　来在执行过程中对持仓量的控制渐渐地就松了口，比如对万国就允许开40万口。

　　　　2月23日上午，上交所领导被告知有人一下子下单200万口。

　　　　“是谁？”“无锡国泰。”“马上封掉。查查是怎么回事。”

　　　　据报，下单的是辽国发。问：收没收保证金？答道：没有。为什么？无锡国泰的人说

　　：“他是我老板。”

　　　　该领导心里直叫苦。正好管金生求见，就问：你的仓位多大？管答道：有70万口。不

　　是允许你们开40万口吗？答：借金华信托的。实际上老管开了200万口，他没有说实话。

　　　　“那就赶快平仓。”该领导似乎已感觉到要出事。可是，这时的管金生已经听不进任

　　何忠告了。他找上交所不是为平仓来的，他想要上交所帮他出个到目前为止没有接到有关

　　贴息的通知，还想通融一下头寸。上交所当然不可能再答应什么了。

　　　　下午收市前半小时，上交所发现成交量不对，急令快查。待到查完，已经收市了。上

　　交所紧急开会，争来争去也没个统一的意见。该领导急了：“听我的，撤单！”

　　　　当晚上交所宣布：23日16时22分13秒之后的交易异常，经查是某会员公司为影响当日

　　结算价而蓄意违规。故16时22分13秒之后的所有327品种的交易无效。这部分成交不计入当

　　日结算价、成交量和持仓量的范围。经调整，当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的

　　收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。上交所还表示：对明日的国债期货交

　　易将采取相应措施。对违规的会员公司将在进一步查清有关情况后会同关部门严肃处理。

　　　　尽管如此，上交所还是理所当然地受到了诸多指责：

　　　　上交所为什么没有控制住持仓量？为什么会出现200万口甚至上千万口的封单？

　　　　为什么有的会员帐上没有保证金也能成交？1056万口需要52.8亿元保证金，帐上真有

　　这笔钱吗？

　　　　为什么对上下差价达到4元之多的振幅没有预警控制？

　　　　为什么不设涨跌停板制度？……

　　　　1995年9月15日，尉文渊被免去上交所总经理职务，并主动离开了证券界，自定期限三

　　年。

　　　　六、无言的结局

　　　　“327事件”震憾了我国证券期货界。在仲裁机关的调解下，2月27日、28日进行了协

　　议平仓，但效果不甚理想，3月1日又进行了强行平仓。

　　　　局面刚刚明朗，又值两会召开，对“327事件”责任的追究成为人大代表、政协委员关

　　注的焦点。后来，中纪委、监察部会同中国证监会、财政部、中国人民银行、最高人民检

　　察院等有关部门组成联合调查组，在上海市政府配合下进行了4个多月的调查，在此基础上

　　作出了严肃处理。

　　　　万国证券公司进行了改组，董事长徐庆熊、副董事长兼总裁管金生同时辞去所任职务

　　。管金生锒铛入狱。

　　　　“327事件”的二号主角辽国发，由来自沈阳的高原、高岭兄弟主持。“327事件”后

　　，为了挽回巨额亏损，于3月份又试图翻本，继续在债市炒作“329”品种，结果再度亏损

　　。辽国发案不仅是证券期货违规问题，还有金融诈骗等严重犯罪，涉及金额数百亿元。

　　　　“327风波”之后，各交易所采取了提高保证金比例，设置涨跌停板等措施以抑制国债

　　期货的投机气氛。但因国债期货的特殊性和当时的经济形势，其交易中仍风波不断，并于

　　当年5月10日酿出319风波。5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的

　　基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭

　　折。

　　　　“327风波”与引发亚洲金融风暴的巴林事件只相差两天时间，“327”事件同样明显

　　暴露出我们对于高风险市场的内外监控能力相当不足。酿成“327事件”的具体原因有三点

　　：其一，期货业务的推出相当仓促，不仅缺乏经验，也缺乏相应的监管法规，更重要的是

　　对市场风险缺乏必要的认识。其二，国债期货市场投机风气极浓，违规造市、超额持仓、

　　内幕交易现象相当严重。个别券商恶性投机，蓄意违规，对此却缺乏监督，甚至可以在没

　　有相应保证金的情况下短时间内进行上千万口的交易，也没有即时预警机制。其三，有关

　　327券分段计息加息及贴息消息的泄漏，是触发此次事件的导火线。从历史的角度来看，“

　　327事件”未象巴林事件一样引爆金融危机，可谓不幸之中的万幸，其留下的教训当然是相

　　当深刻的。

　　但是，327国债事件的直接后果是中国期货交易的因噎废食，至今一提到期货就联想到了幕

　　后操纵等黑暗面，使这个本来就不应该面对大众的市场背负了太多的坏名声。如果不是加

　　入世贸后国际期货业即将到来，中国期货业仍不会听到“芝麻开门”的声音。对327国债事

　　件，除了重新认识应吸取的教训以更好地避免相关风险之外，也应适当消除其负面影响。

　　期货市场作为重要的避险工具，到了应该恢复的时候了。尤其是放开国企入市的问题，由

　　于1996年国家规定金融系统资金不得进入期市，之后又对入市企业的税务、财务发布了指

　　导性建议，1999年的条例中规定国企只能做几种相关产品的套期保值，不能参与投机买卖

　　，这些规定严重限制了企业对期市的参与，需要加以重新考量。

　　“327”国债期货事件六周年随想

　　如果说中国股市存在大鳄的话，那么当年万国证券（现在申银万国证券即由申银和万国两

　　家证券公司合并而来）的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。管金生生在红旗下

　　，喝过洋墨水，拥有比利时的两个硕士学位，当年在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父

　　”，可如今管金生正在上海的牢狱中反省。

　　1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一的管金

　　生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。事隔六载，尤其是在当

　　前监管当局要求加强监管力度的情况下看看“327”事件，对我们认识中国股市，认识监管

　　的重要性不无助益。

　　1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期

　　货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。

　　1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期

　　货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开

　　设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以

　　及10个商品交易所)。

　　由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集

　　国债期货市场尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。此

　　时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三年期国债92（三），95年6月到期兑换。

　　92---94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发

　　行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此

　　，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国

　　证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作

　　多。

　　当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生就是不信

　　这个邪。当然，管金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么

　　大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。

　　另一方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不相信是一种与生俱来的感觉。

　　于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。

　　1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管金生已

　　经在“327”国债期货上重仓持有空单。据说，当时管金生曾经要求上交所总经理尉文渊为

　　万国证券的持仓多开敞口，但遭到尉文渊的拒绝。而尉文渊并不知道的是，管金生此时已

　　经在“327”国债期货上超过规定持仓量很多。

　　按照比较演义的说法，面对中经开为首的机构借利好杀将过来，本来管金生还能勉强稳住

　　阵脚，但此时万国证券的重要盟友辽国发突然翻空为多，联盟阵营的瓦解让空方始料不及

　　，管金生面对巨额亏损，恶胆向边生，于是，在下午4：22分，管金生开始出手，短短的八

　　分钟之内，万国证券抛出大量的卖单，最后一笔730万口的卖单让市场目瞪口呆（按照上交

　　所的规定，国债期货交易1口为2万元面值的国债，730万口的卖单为1460亿元，而当时“3

　　27”国债总共有240亿元），据说，在最后8分钟内，万国证券共抛空“327”国债1056万口

　　（共计2112亿元的国债）。“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头

　　全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关

　　键是期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天

　　的收盘价。“327”国债期货事件事后被著名经济学家戴园晨称为“中国的巴林银行事件”

　　。管金生的确胆大，胆大本身不是错误，关键是他在错误的时间，错误的地点实施了错误

　　的行为，所以，管金生被捕。

　　今天来看这件事，有几点值得我们思考：

　　1、万国证券凭什么能比别的公司敞口多？当时上证所规定：会员单位在国债期货每一品种

　　上的持仓不能超过5万口，但万国证券却获得40万口的特别优待。难道仅仅因为管金生的凶

　　悍作风以及万国的地位就可以将既有市场规则改变？而据说在“327”国债期货事件的当天

　　，万国证券实际持有200万口，远远超出市场规则的规定和上证所所开的小灶。对市场规则

　　的践踏是对公平交易原则最大的亵渎，实际上“327”国债期货事件的起因就是万国证券持

　　仓过重，导致巨额亏损。对市场规则践踏的事件从中国证券市场诞生的那天起就没有停止

　　过，近来比如海通证券在隆平高科(相关,行情)（0998）上市时莫名其妙持有的股份、申银

　　万国没有客户委托的情况下抛出中西药业(相关,行情)（600842）持有的中科创业（0048）

　　股票等事件。资本的内在本质决定了资本为了获利而盲目扩张的本性，不对这种行为按照

　　公平原则进行初期的约束，必将导致问题的扩大化以及市场上大资金的拥有者对监管当局

　　的博弈行为。

　　2、监管当局应该对市场作出迅速反应，实际上，在“327”国债期货事件发生前，上海证

　　券交易所已经出现“314”国债期货合约上已经出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达

　　3元的异常行情。但当时的上海交易所对此没有作出迅速反应，导致惊天大案“327”国债

　　期货事件的发生。如果-----仅仅是如果，当时的上海证券交易所对“314”国债期货合约

　　的异动进行严厉查处，并出台相关规定防患于未然，那么管金生也就不可能有机会透支炒

　　作。但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。上交所在“327”期货事件后还于当天决定取

　　消当日最后7分钟交易，调整收盘价为151.30元（按照147.40元结算，万国证券赢利42亿元

　　，按照151.30结算，万国证券亏损16亿元，还有一种说法是6亿元），后又发通知实行涨跌

　　停板、最高持仓限额等制度。2月27日以后休市，协议平仓，协议价格在151.30元。可是，

　　事隔六年，我们的监管动作在时效上有所提高吗？对“中科系“的查处是在股价已经被炒

　　到高位并且庄家获取丰厚利润后才进行的，难道在股价上升初期证监会的专业监管人员没

　　有发现“中科系”股票存在的问题？还有由“深锦兴”摇身一变为“亿安科技(相关,行情

　　)”，股价从几元钱炒到120多元，可在当时不查处，直到最近才据说要查处。如果在事件

　　发生前已经有先兆，为什么不及时处理，还要等事件扩大化，股民

　　受伤很重才查处呢？

　　3、一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场条件配合，缺少必要市场条件的金融期货

　　品种本身就蕴藏着巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场必然出现混乱情况。

　　国债期货赖以存在的是利率机制市场化，而直到今日我们的利率市场化尚未实现，惶论开

　　设国债期货的当时。“327”事件对目前一些正在拟议中推出的金融衍生工具，比如股票价

　　格指数期货，是一个警示，我们必须衡量市场条件是否成熟。

　　4、市场信息公开化是保证市场交易公平的前提，在与有财政部背景的中经开的对峙中，万

　　国证券明显在市场信息的取得上处于劣势，机构尚且如此，那么众多的散户呢？所以加强

　　信息公开的监管力度是保证市场秩序的必然要求。

　　5、对广大的中小投资者而言，在防范上市公司以及其他方面的市场风险的同时，必须加强

　　对政策风险的认识。19996年12月的《人民日报》社论已经让投资者尝到政策风险的滋味，

　　可许多新入市的股民对此认识明显不足。我们有必要提请这些投资者充分注意这一风险。

　　所幸的是，最近证监会 周小川明确表示，证券监管部门不会以调节股指的涨跌为己任

　　，但这并不意味着政策风险的完全消失。

　　6、立法必须带有一定的超前性。管金生在证券市场如此大规模的违法确没有相应的法律规

　　定，管金生最后被判17年有期徒刑并非的判决理由并非是巨额透支炒作国债期货，而是受

　　贿等行为。可以说实在是无奈之举，原因很简单，当时没有法律规定可以套用。同样的事

　　情还发生在宝安购并延中事件中，所以说，证券市场是一个变幻莫测的市场，我们的立法

　　行为必须带有一定的前瞻性，否则一旦事件发生，就无法应对。尤其是现在的新刑法实行

　　“法无规定不为罪”的原则（也就是“罪行法定”原则），假如一些违法时间发生，我们

　　没有相应的法律规定，只能又采取管金生似的解决方法---从其他地方下手。俱往矣，回顾

　　“327”事件，回顾管金生，我们能从中悟到些什么？